核心结论：①新冠肺炎导致国内外服务消费行业受损，但随着疫苗接种普及和药物研发推进，疫情影响终将过去，消费服务业有望复苏。②餐饮和酒店行业疫后复苏程度较高，并且餐饮行业马太效应增强，酒店行业连锁化进程加快。③航空和旅游行业疫后复苏相对缓慢，未来随着疫情得控，基本面修复的空间会更大。

　　如果疫情过去，消费服务景气如何？

　　——2022年A股展望系列5

　　我们在12月11日发布了年度策略报告《曲则全，枉则直——2022年中国资本市场展望-20211211》。就年度的观点，我们在《风格：大盘与价值略优——2022年A股展望系列1-20211210》、《盈利：大盘和中下游较优——2022年A股展望系列2-20211215》和《价高者得1:谁受益于CPI上行？——2022年A股展望系列3-20211220》对明年A股风格、盈利和通胀进行了更加详细的分析。本专题从疫情角度出发，从基本面、估值、基金配置等角度分析，如果出现困境反转，相关服务行业的机会如何。

　　1、疫情影响终将消退，跟踪消费服务业复苏

　　新冠肺炎爆发后，国内外服务消费行业基本面受损。2019年12月8日武汉出现第一例新冠肺炎患者，从2020年1月18日开始，新冠肺炎患者数量开始大幅上升，1月23日凌晨2点武汉市宣布自23日10时起交通封城，自此拉开了我国疫情管控的序幕。由于严格的国内管控政策，我国每日新增新冠肺炎病例在2020年2月13日最高达到1.5万例，此后逐步下滑，虽然部分地区后来有零星散发，但是全国每日新增病例基本在千例以下。由于新冠肺炎具有潜伏期长和传染性强的特点，我国至今仍对居民出行有所管控，比如未能完全开放边境等。所以，我国接触式服务消费至今也没能恢复到疫情前，在疫情爆发前的2019年中国中小企业发展指数中的社会服务业指数为95.2%，在疫情冲击下2020年2月该指数骤降至77.2%，随着国内疫情逐步得到控制，截止2021年11月，中国中小企业发展指数中的社会服务业指数为88.0%，仍未恢复到疫情前水平。我国服务业增加值占GDP比重在疫情前的2019年为54.3%，在2020年微提升至54.5%，但是从结构来看服务消费仍旧受到疫情拖累。由于数据可得性问题，在此我们以社零总额中餐饮收入增速来观察，今年11月我国餐饮收入累计同比为21.6%，11月两年年化社零餐饮收入同比仅为-0.51%，较疫情爆发初期2020年3月低点的-21.9%大幅提升，但是仍低于疫情前2019年的9.4%，以餐饮业为代表的消费服务业远未恢复到疫情前。

　　在新冠疫情影响下，海外国家的服务业也同样遭受了冲击，在此我们以美国、德国和英国为例来进行分析。美国在疫情爆发后服务行业增加值同比增速迅速下滑，具体而言：美国专业和商业服务增加值同比增速从19Q4的5.3%降至20Q2低点-6.7%，21Q3回升至11.6%，若考虑两年年化增速，则21Q3回升至4.5%，还未恢复到19年的水平。美国教育服务、卫生保健和社会救助业增加值同比增速从19Q4的4.6%降至20Q2低点-13.5%，21Q3回升至5.4%，若考虑两年年化增速，则21Q3回升至1.6%，还未恢复到19年的水平。美国艺术、娱乐、休闲及其他服务业增加值同比增速从19Q4的5.5%降至20Q2低点-47.7%，21Q3回升至31.0%，若考虑两年年化增速，则21Q3回升至-2.1%，还未恢复到19年的水平。德国在疫情爆发后服务业增加值同比增速也遭遇下滑，专业、科学、技术及行政管理服务业增加值同比从2019年的1.5%降至2020年的-6.0%，公共管理、国防、教育、卫生及社会工作从5.1%降至1.6%，艺术、娱乐、休闲及其他服务业从4.2%降至-7.7%。英国在疫情爆发后服务业增加值同比从2019年的4%降至2020年的-2%。

　　疫苗接种逐步普及，药物研发正在推进，疫情影响终将过去。除了管控居民出行，海内外国家还通过积极研发和接种高效疫苗来应对疫情，并且相关新冠特效药已陆续推出。各国从2020年底就开始接种疫苗，根据wind数据统计，截止2021/12/20，全球新冠疫苗完全接种人数为37.0亿人，占全球总人口的46.9%，其中中国为11.93亿人、80.5%，美国为1.90亿人、57.4%，日本为0.88亿人、69.4%，英国为0.45亿人、68.3%，德国为0.55亿人、66.2%，对比而言我国目前新冠疫苗人群覆盖率位居全球前列。另外，默沙东、辉瑞等公司研发的新冠特口服效药也先后获批使用，近期我国新冠特效药也有了突破性进展。2021年12月8日，由清华大学医学院、清华大学全球健康与传染病研究中心与艾滋病综合研究中心主任张林琦教授领衔研发的新冠单克隆中和抗体安巴韦单抗/罗米司韦单抗联合疗法(此前称BRII-196/BRII-198联合疗法)获得中国药品监督管理局(NMPA)的应急批准上市，用于治疗新型冠状病毒(SARS-CoV-2)检测结果为阳性，同时伴有进展为重型COVID-19危险因素的成人和青少年(≥12岁，体重≥40 kg)患者。

　　随着疫苗接种率提高和特效药逐步推出，部分海外国家也逐步放开了入境限制和隔离要求。自10月11日凌晨4:00起，英国的国际旅行新政策正式生效，更新版疫苗接种记录可作入境英格兰使用，也就是入境无需隔离，入境英国规则大幅度简化。据路透报道，美国白宫表示总统拜登10月25日签署一项命令，从11月8日起对大多数外国航空旅客实施新的疫苗要求，并解除对中国、印度和欧洲大部分国家等的严格旅行限制。当然，最近新冠变异病毒奥密克戎再次触动全球敏感神经，11月26日，世界卫生组织发表声明，将在南非出现的B.1.1.529新冠变异毒株列为关切变异株(VOC，Variant of Concern)，并将其命名为奥密克戎(Omicron)。由于曾有德尔塔变异毒株肆虐美欧的前车之鉴，对新变异毒株Omicron的担忧引发了世界各国新一轮的旅行限制：美国自11月29日起将对包括来自南非、博茨瓦纳等非洲8国的航班作出限制，以色列未来2周禁止所有外国人入境。此外，加拿大、英国、瑞士、日本、德国、法国等国均出台相关措施，管控南非等相关国家人员入境。目前各国公开的病例显示，Omicron变异病毒的传染性比德尔塔毒株更强，而且突破性感染是广泛存在的。但是，从感染者的症状看基本上较为轻微，而且新冠肺炎患者死亡率继续下滑，自11月26日世界卫生组织发表关于变异病毒的声明后，新冠肺炎患者死亡率为1.2%，而在此之前为2.0%。近期英国和南非新冠新增确诊人数激剧攀升，引发了市场恐慌，但是两国新冠新增死亡人数却并未随之攀升，无论在疫苗接种率高的英国，还是疫苗接种率低的南非，新冠肺炎新增确诊人数和死亡人数开始脱钩了，这或意味着当前新冠肺炎病毒的毒性大大下降。

　　回顾2020年初以来新冠肺炎疫情爆发，至今疫情肆虐已经达两年之久，期间新冠肺炎病毒也出现了多次变异，包括Alpha变异毒株、Beta变异毒株、Gamma变异毒株、Delta变异毒株、Omicron变异毒株等。据人民网报道，12月20日国务院联防联控机制召开发布会，国家卫生健康委疾控局副局长、一级巡视员雷正龙强调，我国现有的医疗机构内感染防控措施对奥密克戎变异株依然有效，在医疗机构内感染防控工作中，仍然要坚持落实现有的防控措施。整体上，随着疫苗接种普及和特效药逐步推进，全球新冠肺炎死亡比例正在逐步下降，我们预计随着新冠肺炎疫情逐步过去，国内消费服务业终将复苏。

　　2、餐饮和酒店行业疫后复苏程度较高